Sistem Nilai Tukar Mengambang Murni: Pro dan Kontra

Apa itu: Sistem nilai tukar mengambang murni (pure floating exchange rate system) adalah sistem nilai tukar di mana nilai mata uang domestik terhadap mata uang asing bergerak menurut mekanisme pasar. Mekanisme pasar yang saya maksud adalah supply-demand di pasar valuta asing (forex market). Di bawah sistem ini, penawaran dan permintaan menentukan pergerakan nilai tukar.

Istilah lain untuk nilai tukar mengambang murni adalah nilai tukar mengambang bebas.

Nilai tukar mengambang murni kontras dengan nilai tukar tetap. Di bawah sistem yang terakhir, nilai tukar dipatok pada tingkat tertentu dan tidak bergerak. Untuk menjaga pada tingkat target, pemerintah secara aktif melakukan intervensi di pasar.

Bagaimana nilai tukar mengambang murni bekerja?

Dalam sistem mengambang murni, tidak ada intervensi dari pemerintah. Mekanisme pasar bekerja untuk menentukan nilai tukar mata uang domestik.

Perubahan permintaan dan penawaran pada akhirnya menggerakkan nilai tukar menuju keseimbangan. Ketika permintaan mata uang domestik lebih tinggi dari penawaran, nilai tukar mata uang domestik akan terapresiasi. Apresiasi membuat neraca perdagangan cenderung negatif karena permintaan ekspor turun, dan permintaan impor naik. Hal itu pada akhirnya akan menyebabkan depresiasi nilai tukar.

Sementara itu, mata uang domestik akan terdepresiasi ketika penawaran lebih tinggi dari permintaan. Depresiasi meningkatkan ekspor dan mengurangi impor. Hal ini akan meningkatkan daya beli mata uang domestik terhadap mata uang asing (apresiasi).

Beberapa negara mungkin mengadopsi nilai tukar mengambang terkelola. Nilai tukar bergerak bebas dalam kisaran tertentu mengikuti penawaran dan permintaan pasar valas.

Tapi, jika pergerakan menjadi tidak menguntungkan, pemerintah mengintervensi pasar. Intervensi tersebut untuk menghindari fluktuasi nilai tukar yang tajam, sehingga mendukung stabilitas ekonomi. 

Faktor-faktor yang mempengaruhi nilai tukar mengambang

Beberapa faktor yang mempengaruhi pergerakan nilai tukar, antara lain tingkat inflasi, suku bunga, neraca perdagangan, cadangan devisa, dan pertumbuhan ekonomi. Mereka mempengaruhi nilai tukar melalui dampaknya pada neraca perdagangan dan arus modal.

Neraca perdagangan dan arus modal adalah dua sumber penawaran dan permintaan di pasar valas. Selain keduanya, penawaran dan permintaan juga dipengaruhi oleh aktivitas spekulatif.

Neraca perdagangan

Ekspor meningkatkan permintaan mata uang domestik. Pembeli di negara mitra membutuhkan mata uang domestik untuk membayar barang domestik yang dibeli. Akibatnya, mata uang domestik cenderung terapresiasi seiring dengan peningkatan ekspor.

Sebaliknya, peningkatan impor menyebabkan depresiasi. Konsumen domestik meminta mata uang asing untuk membayar barang impor. Mereka kemudian menjual mata uang domestik dan menukarnya dengan mata uang asing. Situasi seperti ini melemahkan harga mata uang domestik (daya beli) terhadap mata uang mitra dagang (depresiasi).

Secara keseluruhan, defisit perdagangan terdepresiasi karena impor lebih signifikan daripada ekspor. Sebaliknya, surplus perdagangan menyebabkan apresiasi nilai tukar.

Mekanisme pasar pada akhirnya akan menggerakkan nilai tukar menuju keseimbangan barunya ketika terjadi apresiasi atau depresiasi.

Bagaimana cara kerjanya?

Katakanlah, mata uang domestik terdepresiasi karena defisit perdagangan. Depresiasi membuat barang-barang domestik lebih murah bagi orang asing. Mereka kemudian meningkatkan permintaan. Akibatnya, ekspor meningkat.

Di sisi lain, depresiasi membuat harga barang asing menjadi lebih mahal. Itu mengurangi impor karena konsumen domestik cenderung mengurangi permintaan barang luar negeri.

Akibatnya, defisit perdagangan berkurang, dan mata uang domestik terapresiasi.

Semoga kamu ingat. Dalam hal ini, kita asumsikan elastisitas permintaan barang ekspor dan impor yang konstan. Jika elastisitas permintaan bekerja, efek depresiasi terhadap ekspor dan impor tidak akan semudah di atas.

Katakanlah, permintaan barang luar negeri kurang elastis daripada permintaan barang domestik. Maksudnya, konsumen dalam negeri kurang tanggap terhadap perubahan harga dibandingkan konsumen luar negeri.

Depresiasi membuat harga barang asing menjadi lebih mahal. Karena konsumen dalam negeri kurang responsif, penurunan impor akan relatif kecil. 

Sebaliknya, karena konsumen asing lebih responsif terhadap perubahan harga, depresiasi akan sangat meningkatkan permintaan ekspor, lebih signifikan daripada penurunan impor. Oleh karena itu, neraca perdagangan dapat berubah menjadi surplus dari defisit sebelumnya.

Aliran modal

Permintaan dan penawaran mata uang juga bekerja melalui aliran modal. Arus masuk modal meningkatkan permintaan mata uang domestik dan menyebabkan apresiasi. Sebaliknya, arus keluar modal menyebabkan depresiasi karena orang menjual mata uang domestik dan mengubahnya menjadi mata uang asing.

Salah satu faktor penting yang mempengaruhi arus modal adalah spread bunga antara pasar domestik dan internasional. Misalkan tingkat bunga domestik terlalu rendah dibandingkan dengan tingkat bunga internasional. Dalam hal ini, modal mengalir keluar dari pasar domestik. Investor akan mencari pengembalian yang lebih tinggi di luar negeri. Aliran modal keluar membuat mata uang domestik terdepresiasi.

Sebaliknya, jika suku bunga domestik relatif tinggi dibandingkan dengan suku bunga internasional, arus modal masuk. Investor asing melihat pasar domestik menawarkan imbal hasil yang lebih menarik. Arus masuk modal meningkatkan permintaan mata uang domestik. Akibatnya, mata uang domestik cenderung terapresiasi.

Keuntungan nilai tukar mengambang murni

Dua keuntungan mengadopsi nilai tukar mengambang adalah:

• Fleksibilitas kebijakan ekonomi makro
• Tidak memerlukan cadangan devisa yang besar

Fleksibilitas kebijakan ekonomi makro

Nilai tukar mengambang bebas memungkinkan negara memiliki kemampuan untuk mengisolasi kebijakan makroekonomi mereka. Dengan membiarkan nilai tukar bergerak bebas, intervensi bank sentral tidak diperlukan. Oleh karena itu, bank sentral memiliki independensi untuk mengambil kebijakannya.

Itu kontras dengan nilai tukar tetap. Bank sentral harus secara aktif melakukan intervensi di pasar valas. Misalkan nilai tukar bergerak karena perubahan kebijakan ekonomi di luar negeri. Dalam hal ini, bank sentral harus melakukan tindakan serupa. Singkat cerita, di bawah kurs tetap, kebijakan ekonomi di luar negeri bisa mendikte kebijakan ekonomi domestik.

Asumsikan bahwa referensi nilai tukar tetap rupiah adalah dolar AS. Katakanlah bank sentral AS menurunkan suku bunga untuk merangsang pertumbuhan. Pemotongan suku bunga mendorong aliran modal internasional ke negara-negara dengan suku bunga tinggi seperti Indonesia.

Aliran modal masuk menyebabkan permintaan mata uang domestik meningkat. Nilai tukar rupiah akan cenderung terapresiasi. Namun, bank sentral Indonesia akan melakukan intervensi di pasar karena Indonesia menganut nilai tukar tetap.

Untuk mengimbangi peningkatan permintaan, bank sentral meningkatkan pasokan mata uang domestik. Dengan begitu, keseimbangan pasar, dan nilai tukar tidak berubah.

Peningkatan pasokan mata uang domestik memerlukan kebijakan untuk meningkatkan jumlah uang beredar. Salah satu opsinya adalah menurunkan suku bunga.

Dengan kata lain, untuk menjaga nilai tukar tetap, bank sentral Indonesia harus menjaga spread suku bunga, dengan suku bunga di Amerika Serikat tidak berubah. Jika bank sentral AS memangkas suku bunga, bank sentral Indonesia harus melakukan hal yang sama. Demikian juga jika bank sentral AS menaikkan suku bunga, bank sentral Indonesia juga harus menaikkan suku bunga. Situasi seperti itu membuat bank sentral Indonesia bergantung pada pengambilan kebijakan.

Ketergantungan seperti itu mungkin bukan solusi terbaik bagi perekonomian domestik. Mengapa?

Misalnya, dalam kasus di atas, jika bank sentral Indonesia meningkatkan jumlah uang beredar, itu akan mendorong tingkat inflasi domestik. Jika inflasi domestik pada saat itu masih tinggi, kebijakan tersebut hanya akan meningkatkan tekanan inflasi ke atas dan dapat menyebabkan hiperinflasi.

Tidak memerlukan cadangan devisa yang besar

Intervensi valuta asing membutuhkan cadangan internasional yang besar agar intervensi menjadi kredibel. Dan tidak semua negara memilikinya.

Cadangan devisa yang tidak mencukupi membuat nilai tukar rentan terhadap serangan spekulatif. Serangan kecil dapat menguras cadangan devisa secara besar-besaran. Jika tidak cukup, memaksa pemerintah untuk mendevaluasi nilai tukar. Atau, itu bisa berakhir dengan krisis mata uang.

Di sisi lain, tanpa adanya intervensi, sistem nilai tukar mengambang murni tidak memerlukan cadangan devisa yang besar. Oleh karena itu, nilai tukar mengambang cocok untuk negara-negara dengan cadangan devisa terbatas, seperti negara-negara dengan neraca perdagangan negatif.

Kerugian nilai tukar mengambang murni

Nilai tukar bergerak bebas dalam menanggapi kondisi penawaran dan permintaan di pasar valas. Akibatnya, nilai mata uang akan berubah seiring waktu dan membuatnya lebih fluktuatif.

Juga, aktivitas spekulatif dapat menyebabkan perubahan tajam dalam nilai tukar. Terlalu fluktuatif dan perubahan tajam nilai tukar meningkatkan ketidakpastian dalam membuat keputusan ekonomi dan bisnis.